双金牛基金经理是怎样“炼”成的？
过去一年，A股震荡的大环境下，基金经理们都面临着挑战。“消费专家”张萍也不例外。她说，好的消费赛道，短期也并不意味着一定会给投资者赚钱，在低谷期踏踏实实做好研究，等待行业迎来它的高光时刻。
编辑 | 韩忠强
双基金经理制的诞生，理解起来其实很容易。
每个基金经理，都有自己擅长的行业领域。有的基金经理擅长分析消费行业，有的则擅长科技行业。
而市场中的投资机会往往跨越数个行业。如果由一名基金经理来管理基金，可能会在行业的选择上顾此失彼。而多个基金经理分工合作，得以聚焦在各自擅长的赛道，往往能达到1+1>2的效果。
银华基金经理张萍和杜宇，便是这样一对“黄金搭档”。
张萍是久经沙场的“消费专家”，杜宇是冉冉升起的“科技新星”。他们相识八年、合作超五年，而今再次“双剑合璧”。3月6日，张萍和杜宇联手发行了新产品银华心质混合，重点关注消费和科技两大黄金赛道。
依托于银华基金团队行业专家制，两人在银华心质的管理上各司其职：张萍专注于消费领域，杜宇则主攻科技板块。
强强联手，能力互补，会凝聚成怎样的一股力量呢？
王炸组合的合力
在张萍和杜宇携手作战之前，他们已是各自领域中深耕多年的行业专家。
2010年，研究生毕业的张萍，进入中信建投证券，任职食品饮料分析师。2015年，张萍加入银华基金成为研究员，主攻方向仍是食品饮料。
任正非说，人的一生要耐得住寂寞。斐然成绩的背后是不为人知晓的蛰伏，这段研究员时期便是张萍的蓄能期。
届时，备受市场宠爱的是传媒行业，食品饮料行业却少有人关注。张萍回忆说：“我在研究部讲自己的第一篇深度报告时，来听的基金经理也比较少。”但张萍并没有因此失去对这一领域的信心，而是潜心研究，寻找潜在机遇，耐心等风来。
以白酒为例。2017年2月，还是研究员的张萍发现，白酒进入大周期拐点。她坚定地向组内推荐白酒后，银华基金也加大了对这个细分赛道的关注度。直至现在，白酒仍是张萍和杜宇管理的银华盛世精选重点关注的行业（数据来源：据基金定期报告，截至2022年12月31日，银华盛世精选前三大重仓股均为白酒类，合计占比22.37%）。
伏久者飞必高。张萍在消费上的研究能力，很快得到了投资部门的认可。2017年底，张萍进入李晓星团队，升任为基金经理，自此开启了她的投资生涯。
在加入投资管理一部后，张萍持续为团队输出养分，消费品也成为了李晓星团队的一块重要招牌。张萍开始被外界称之为新一代“消费专家”。
与张萍同一天入职银华基金的杜宇，作为一名新生力量，实力同样不可小觑。从个人履历来看，杜宇也是“别人家的孩子”。
杜宇是典型的工科男，美国纽约大学工程系硕士，具备9年证券从业经验和超3年基金管理经验，曾任职于中金公司。2015年8月，杜宇加入银华基金，负责电子、通信等行业的研究工作。两年后，他因出色的表现进入了李晓星团队。2019年12月起，杜宇陆续开始担任银华中小盘精选、银华丰享一年期的基金经理。
在李晓星领衔的资深行业专家团队中，张萍和杜宇均是核心成员。所谓行业专家团队制，即团队的产品由不同的行业专家分管持仓，行业专家判断行业的景气度，团长来做最后的行业比较。张萍是主管消费的投资专家，杜宇则是科技投资专家。
这一套极具特色的行业专家团队制，在实战投资经验中也得到了认证。
先以李晓星、张萍、杜宇共同管理的银华中小盘为例。基金定期报告显示，从2012年6月20日成立以来至2022年12月31日，这只基金的收益率达580.09%，同期业绩基准涨幅仅为68.41%。
尤其值得一提的是，在专家们的协同互补下，银华中小盘分别在2019年、2020年、2021年及2022年获得年度金牛奖（注：评奖单位中国证券报）。
再来看李晓星、张萍共同管理的银华盛世A。基金定期报告显示，自2016年12月22日成立以来至2022年12月31日，这只基金的收益率达186.31%，同期业绩基准涨幅仅为21.31%。
而今，这支资深行业专家基金经理团队已有10位成员，深度覆盖多行业，形成了相对均衡的投资风格。专业团队的加持，也是张萍和杜宇迎接市场挑战的信心所在。
“智者”相机而动
在过去一年A股市场震荡的大环境下，很多基金经理都面临着挑战，张萍和杜宇也不例外。
张萍和杜宇，一直以来坚持以景气度投资为核心理念。所谓景气度投资，即在趋势向好的行业发掘机会，在行业基本面发生趋势性变化之前，提前布局。如2020年开始，新能源赛道有不少出彩的表现，其背后就是新能源产业链的高景气。
具体而言，张萍和杜宇奉行的是四步选股法：一是选择景气度向上的行业；二在高景气度行业中，选出利润增速较快的公司；三在业绩增速快的公司中，寻找估值相对便宜或估值合理的标的；四是公司基本面存在一定的“市场预期差”。
但去年受利率上升、通胀加剧、监管趋严等多重因素影响，无论是消费赛道，还是科技赛道的投资活跃程度，都较前几年有所降温。这使得很多基金经理的投资方法面临着挑战，张萍和杜宇的景气度投资也不例外。
“消费是好的赛道，好的生意。即便是这样好的赛道、生意，短期也并不意味着一定会给投资者赚钱。”张萍告诉市界，基金经理太过于专注于这个行业的增长给组合带来的收益，而容易忽视宏观因素的影响，也包括估值层面。
在科技股上，杜宇认为，过去一年面对的挑战，除了大环境，还在于大家信心的缺失。“2022年全年来看，整体市场最有效的不是景气度或业绩因子，而是困境反转的因子。去年我们在市场不确定性下选出高景气的行业中，很多公司全年都实现了超预期的快速业绩兑现。但从结果看，2022年这些增长快、高景气的行业，反而跌幅更大。”
张萍和杜宇都相信，投资最终还是回到业绩增长上来。在市场低谷期，踏踏实实做好研究，等待高光时刻。
但这并不意味在市场震荡时，张萍和杜宇就只是“按兵不动”。
张萍会思考，消费赛道短期是否有泡沫，“短期是不是涨得太多了？或者短期收益率没有那么大，它需要进一步催化和等待？”往往这个时候，她就会增加一部分其他赛道的仓位。
而杜宇在面对市场震荡时，“在科技股投资中，如何减少对组合的波动”是他一直思考的问题。首先，重中之重是景气度优先。“其次，分散配置多个赛道，降低个股集中度，尽可能减少组合波动。最后，我们通过横向比较持有个股的基本面和估值，来动态调整仓位，使得组合拥有最好的性价比。”杜宇说。
总结下来，杜宇有三种方法。一是看得更长；二是相对分散的配置，三是调优组合的性价比。杜宇解释说，“简单来讲，在基本面景气度不发生变化的情况下，当股票因市场风格原因下跌到合理估值区间下限时我们会加仓，当股票因市场风格原因上涨到合理估值区间上限时我们会减仓。”
机会到底在哪？
追忆过往，不畏将来。
过去一年，全球主流的投资品种，几乎都以大跌收场，个股更加惨烈。2023年的资本市场，会是个什么样子？“今年可能是百花齐放的一年，无论是消费还是科技，都有自己的高光时刻，可能短期消费会占优一些，到了二季度或下半年，科技可能会占优一些。”张萍说。
哪类投资机会更好？作为“消费专家”，张萍看好格局非常稳定的品牌消费品，这是她未来组合建仓过程中重点关注的品种，如高端白酒、品牌服饰、化妆品等。“这类公司估值区间比较稳定，业绩增速也比较确定。”
偏周期的资产，比如养殖、地产等，是张萍组合里配置较少的。“养殖，今年看不到周期拐点的机会；地产，由于业绩兑现相对较慢，在今年上半年更多偏政策的催化，到下半年可能才会走出个股的Alpha。”张萍判断说。
消费里的一些细分赛道，被张萍当做重点之一，如餐饮供应链、休闲零食、智能家居等，“这些赛道渗透率比较低，虽然可能会产生阶段性泡沫，但能在短期内带来极大的爆发力。”
作为“科技战将”，杜宇看好两大方向。一是新能源相关的四个赛道——电动车、光伏、储能、海上风电。
二是大安全概念，国家安全自主可控的方向。其中，有三个赛道——国防军工、半导体国产化、信创。在杜宇看来，未来5到10年，大安全是政策全力支持的方向。
国防军工方面，杜宇更多看好导弹、无人装备、卫星互联网等增速较快的细分赛道。而半导体，杜宇分析“全球半导体周期在下行的后半段，我们更看好独立于景气周期的国产替代主线。”信创方面，杜宇看好竞争格局好、商业化能力强的各赛道龙头公司，包括办公软件、CPU。
此外，2023年，到底是买白酒龙头还是新能源龙头？在张萍看来，科技的好赛道、消费的好赛道，应该是平分秋色，只是不同的阶段，占优的比例会不同。
“这两类公司都优秀，但各有各的问题。”张萍解释称，“白酒龙头增速慢，大象难起舞，且估值预期也不低。但在今年消费中规中矩的走势下，白酒龙头在当下大概率有收益空间。”而新能源龙头类公司业绩增长很快。按照景气度投资方法，张萍相对更看好这类公司。
回到正在发行中的银华心质混合，这个产品组合中消费与科技股的占比分别如何？张萍用“组合性价比”来回答这个问题。组合性价比，可以简单理解为“估值分位、业绩增速和行业景气度”的综合考量。如果是当下这个阶段，“消费的性价比没有科技那么高，可能消费越涨越兑现收益率，科技越跌越买入。”张萍坦言。
风险提示：
张萍履历：经济学硕士，曾就职于中信建投证券股份有限公司，于2015年8月加入银华基金，历任行业研究员、投资经理职务，现任投资管理一部基金经理。现管理基金：银华中小盘精选（2018.11.6起）、银华盛世精选A（2018.11.6起）、银华盛世精选C（2021.11.18起）、银华心诚A（2019.3.19起)、银华心诚C（2021.11.26起)、银华心怡A(2019.9.20起）、银华心怡C(2021.11.10起）、银华品质消费（2020.11.11起）、银华心享一年持有（2021.3.4起）银华心兴三年持有A/C（2022.1.20起）、银华心选一年持有A/C（2022.2.23起)。
张萍现管理基金业绩如下：
银华中小盘混合于2012年6月20日成立，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为27.72%、-27.58%、72.68%、58.01%、8.46%、-26.08%、580.09%；
同期业绩比较基准收益率依次为-1.15%、-24.58%、23.69%、17.69%、13.64%、-15.75%、68.41%。
银华盛世精选灵活配置混合发起式A于2016年12月22日成立，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为47.66%、-28.76%、72.50%、80.83%、8.17%、-19.15%、186.31。同期业绩比较基准收益率依次为7.60%、-10.88%、18.90%、14.58%、2.55%、-9.39%、21.31%。
银华心诚灵活配置混合A于2018年3月12日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为56.49%、81.17%、8.26%、-21.27%、77.01%；同期业绩比较基准收益率依次为16.27%、8.86%、-3.49%、 -11.54%、 -7.51%。
银华心怡灵活配置混合A于2018年7月5日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为76.94%、64.71%、38.62% 、-20.45%、197.90%；同期业绩比较基准收益率依次为22.85%、15.40%、-1.98%、-15.07%、8.12%。
银华品质消费股票于2020年11月11日成立，2021年、2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-8.01%、-15.05%、-19.12%；同期业绩比较基准收益率为-11.41%、-16.67%、-20.63%。
银华心享一年持有期混合于2021年3月4日成立，2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-20.70%、-15.49%；同期业绩比较基准收益率为-13.77%、-22.06%。
银华盛世精选灵活配置混合发起式C于2021年11月18日成立，2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-19.47%、-19.19%，同期业绩比较基准收益率为-9.39%、-8.20%。
银华心怡灵活配置混合C于2021年11月10日成立，2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-20.92%、-21.98%；同期业绩比较基准收益率为-15.07%、-14.65%。
银华心诚灵活配置混合C于2021年11月26日成立，2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-21.60%、-23.59%，同期业绩比较基准收益率为-11.54%、-12.71%。
银华心兴三年持有A于2022年1月20日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-11.91%；同期业绩比较基准收益率为-13.56%。银华心兴三年持有C于2022年1月20日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-12.24%；同期业绩比较基准收益率为-13.56%。
银华心选一年持有A于2022年2月23日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-8.63%；同期业绩比较基准收益率为-10.70%。银华心选一年持有C于2022年2月23日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-8.94% ；同期业绩比较基准收益率为-10.70%。
杜宇履历：硕士学位。曾就职于中国国际金融股份有限公司。2015 年 8 月加入银华基金，历任研究部行业研究员、基金经理助理，投资管理一部投资经理，现任投资管理一部基金经理。现管理基金：银华中小盘混合（2019.12.11起）、银华丰享一年持有期混合（2022.1.26起）。
杜宇现管理基金业绩如下：
银华中小盘混合于2012年6月20日成立，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为27.72%、-27.58%、72.68%、58.01%、8.46%、-26.08%、580.09%；
同期业绩比较基准收益率依次为-1.15%、-24.58%、23.69%、17.69%、13.64%、-15.75%、68.41%。
银华丰享一年持有期混合于2020年4月30日成立，2021年、2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为0.32%、-26.24%、-13.31%，同期业绩比较基准收益率依次为-3.20%、-14.08%、-1.74%。
李晓星履历：硕士学位。曾就职于ABB（中国）有限公司。2011年3月加入银华基金，历任研究部助理行业研究员、投资管理部基金经理助理、投资管理一部基金经理，现任公司业务副总经理、投资管理一部投资总监、基金经理、投资经理（社保基本养老）、主动型股票投资决策专门委员会联席主席。曾任银华明择多策略定期开放混合（2017.8.11-2020.11.20），银华估值优势混合（2017.11.3-2020.9.2），银华战略新兴灵活配置定期开放混合发起式（2018.8.15-2019.9.20），银华稳利灵活配置混合（2018.8.15-2019.9.20），银华港股通精选股票发起式（2020.4.1-2021.8.18）基金基金经理。现管理基金如下：银华中小盘混合（2015.7.7起），银华盛世精选灵活配置混合发起式A（2016.12.22起），银华盛世精选灵活配置混合发起式C（2021.11.18起），银华心诚灵活配置混合A（2018.3.12起），银华心诚灵活配置混合C（2021.11.26起）,银华心怡灵活配置混合A（2018.7.5起），银华心怡灵活配置混合C（2021.11.10起），银华大盘两年定期开放混合（2019.12.16起），银华丰享一年持有期混合（2020.4.30起），银华心佳两年持有期混合（2021.1.8起），银华心享一年持有期混合（2021.3.4起）、银华心兴三年持有期混合A/C（2022.1.20起）、银华心选一年持有期混合A/C（2022.2.23起）。
李晓星现管理基金业绩如下：
银华中小盘混合于2012年6月20日成立，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为27.72%、-27.58%、72.68%、58.01%、8.46%、-26.08%、580.09%；同期业绩比较基准收益率依次为-1.15%、-24.58%、23.69%、17.69%、13.64%、-15.75%、68.41%。
银华盛世精选灵活配置混合发起式A于2016年12月22日成立，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为47.66%、-28.76%、72.50%、80.83%、8.17%、-19.15%、186.31。同期业绩比较基准收益率依次为7.60%、-10.88%、18.90%、14.58%、2.55%、-9.39%、21.31%。
银华心诚灵活配置混合A于2018年3月12日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为56.49%、81.17%、8.26%、-21.27%、77.01%；同期业绩比较基准收益率依次为16.27%、8.86%、-3.49%、 -11.54%、 -7.51%。银华心诚灵活配置混合C于2021年11月26日成立，2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-21.60%、-23.59%，同期业绩比较基准收益率为-11.54%、-12.71%。
银华心怡灵活配置混合A于2018年7月5日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为76.94%、64.71%、38.62% 、-20.45%、197.90%；同期业绩比较基准收益率依次为22.85%、15.40%、-1.98%、-15.07%、8.12%。银华心怡灵活配置混合C于2021年11月10日成立，2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-20.92%、-21.98%；同期业绩比较基准收益率为-15.07%、-14.65%。
银华大盘精选两年定开成立于2019年12月16日，2020年、2021年、2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为82.83%、-6.38%、-24.08%、31.19% ；同期业绩比较基准收益率依次为14.71%、-5.22%、-13.83%、-4.13%。
银华丰享一年持有期混合于2020年4月30日成立，2021年、2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为0.32%、-26.24%、-13.31%，同期业绩比较基准收益率依次为-3.20%、-14.08%、-1.74%。
银华心佳两年持有期混合于2021年1月8日成立，2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-20.41%、-22.89%；同期业绩比较基准收益率为-13.78%、-21.21%。
银华心享一年持有期混合于2021年3月4日成立，2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-20.70%、-15.49%；同期业绩比较基准收益率为-13.77%、-22.06%。
银华心兴三年持有A于2022年1月20日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-11.91%；同期业绩比较基准收益率为-13.56%。银华心兴三年持有C于2022年1月20日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-12.24%；同期业绩比较基准收益率为-13.56%。
银华心选一年持有A于2022年2月23日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-8.63%；同期业绩比较基准收益率为-10.70%。银华心选一年持有C于2022年2月23日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-8.94% ；同期业绩比较基准收益率为-10.70%。
（以上数据来源：基金定期报告；截至2022.12.31）
尊敬的投资者：
投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：
一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。
三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
四、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。【基金管理人/基金销售机构】提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。
1.银华心质混合型基金（以下简称“本基金”）由银华基金管理股份有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
2.特殊类型产品风险揭示：银华心质混合型基金选择将部分基金资产投资于港股通标的股票，或选择不将基金资产投资于港股通标的股票，基金资产并非必然投资港股通标的股票。基金资产投资港股通标的股票可能使本基金面临港股通交易机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。具体详见基金招募说明书中“风险揭示”章节。
©市界原创出品，未经授权，请勿转载
如需转载，请在后台回复“转载”
商务需求请联系：13811292543